“保荐+直投”伤了谁

会员论坛 学员论坛

道明诚教育 - 导航

  • 今天是: 2011年11月8日 星期二          金融改变世界 学习创富人生 道明诚教育金融培训欢迎您!
  • 今天是:          题趣网
  •  
  • 今天是:          学历教育
  •  
“保荐+直投”伤了谁
发布时间: 2011-6-20 人气:

虽然饱受质疑,但是券商直投依然在按照既定的方向前行。

从2007年开始,券商直投业务试点了4年。当2008年第一批直投公司陆续开始投入运作的时候,并没有太多人注意到他们。这不算坏事,因为IPO暂停,企业普遍缺钱,直投公司能够有较好的机会做项目调研和投资。但是从2009年创业板推出之后,直投公司一下子被放到聚光灯之下——他们投的创业板公司取得高额账面回报,同时还有一些公司是母公司保荐的项目,“保荐+直投”是否是高发行价的推手呢?

其后,PE行业又出现一些腐败问题,其中涉及个别券商保荐代表人。虽然这些案件与券商直投公司并没有直接关系,但却导致更多人质疑“保荐+直投”的现象。

质疑的逻辑不无道理。券商同时有保荐与直投业务,如果投行的保荐项目同时又有直投公司的投资,那么券商可能就有动力为了直投公司的收益,在保荐该项目时放宽标准,甚至过度包装、帮助公司推高发行定价等。

但是,逻辑的成立与事实的正确并不能画等号。如果仅仅是逻辑成立,却没有相应的求证,那么误解也就在所难免。

在“保荐+直投”的问题上,归根结底是券商应不应该同时有两项存在潜在利益冲突的业务。这里首先是明确了这两项业务确实有利益冲突的可能,接下来是要问,为什么有潜在利益冲突却仍然允许券商同时经营?

事实上,利益冲突或者利益输送普遍存在于证券公司各个业务条线,甚至是整个金融系统之中。比如证券公司的投行部门与经纪业务、研究部门就有利益冲突。投行服务融资企业,经纪和研究部门服务投资客户,二者之间存在着不同的利益对立。银行的存贷业务则存在利益输送的可能,比如大额的存款客户,是否能在贷款业务上面得到审核程序上的优惠呢?

要完全割断利益冲突或者利益输送,极端的办法是将不同的业务条线完全拆开来,最好是让其成为独立的经营主体。成熟市场经济国家,如美国,在历史上也曾有对混业经营的银行,以及拥有不同业务条线的证券公司进行拆分的先例。但是这种做法也会带来另外的问题——金融企业自身存在整合的需求,这样能发挥协同效应,增加经营成果,最后提升整个市场的效率。因此分分合合,最终华尔街的投行仍然是混业经营的状态。当然,最近的道德-弗兰克法案又将对原有的体系进行新的调整,钟摆又摆向了另一边。

合有合的问题,分有分的问题,最后发现只能往前走,问题永远解决不了,但却可以让它更适应向前走的需要。

近日,记者与业内人士就“保荐+直投”的模式进行了深入交流。有的人喊冤,指出这么多上市公司都有突击入股的情况,券商直投仅占很小的比例。另外,公司也有投行保荐的项目被直投部门否定的情况,或者因为直投部门投入期较早,投行部门要忙于更成熟的项目而拒绝保荐,最后项目只能给了别的公司。他们想以此说明,保荐与直投并没有直接的关系。

但占主流的观点是,保荐与直投之间确实存在协同效应。直投部门的项目的确大部分来源于投行;而直投的存在,也能帮助投行部门向客户提供上市前融资服务。这种天然的协同关系并不需要避讳。问题在于,如何尽量避免二者之间的潜在利益冲突。

事实上,为了避免利益冲突或者利益输送,监管部门在允许券商进行直投试点的同时,也配备了相对成熟市场严格得多的配套监管政策。此外,证券业协会也有相应的自律要求。这些政策归纳起来是两条:一是人员独立,二是信息隔离。

人员独立,是指券商直投公司的人员不能与母公司重合。有的公司除了直接分管的公司领导之外,直投公司没有任何人来自于母公司。核心的投资决策委员会也大量聘请了外部的律师、会计师和行业专家。

在信息隔离方面,直投公司与投行部门有信息隔离墙,如果需要“越墙”借用人员或者共享信息,必须要有公司合规部门的全程参与。

这些措施不能百分百保证不出现违规问题,但至少是目前可以采取的比较好的办法。另外,监管者还希望让不同部门各自不同的利益诉求来防范风险——如果投行部门与直投部门各自服务自己的客户,那么他们之间串谋的可能性也会减小。

直投部门管理向外部募集股权投资基金,或许能够起到这样的作用。投行的客户完全可以拒绝股权投资基金的投资,而基金的股东也会对投资投行保荐的项目招致的亏损向券商讨说法。这其实是市场自身的约束机制。

1 2 3
热点推荐
11年11月道明诚培训课程免费讲座
上海
主题:2012年6月CFA一级考试分级解密上海交大免费试听
时间:11年11月26日周六下午14:00—16:00
地点:上海市徐汇区华山路1954号上海交通大学工程馆3楼314室
                  预约
主题:2012年6月CFA二级考试分级解密上海交大免费试听
时间:11年11月26日周六下午13:30—15:30
地点:上海市徐汇区华山路1954号上海交通大学工程馆3楼314室
                  预约
主题:2012年6月CFA三级考试分级解密上海交大免费试听
时间:11年11月26日周六下午16:00—17:30
地点:上海市徐汇区华山路1954号上海交通大学工程馆3楼314室
                  预约
主题:2012年5月CFA二级财务报表分析免费试听
时间:11年11月20日周日下午14:00—17:00
地点:上海市徐汇区华山路1954号上海交通大学工程馆3楼314室
                  预约
主题:2012年5月CFA三股票投资组合管理免费试听
时间:11年11月19日周六下午14:00—17:00
地点:上海市徐汇区华山路1954号上海交通大学工程馆3楼314室
                  预约
主题:针对2012年5月份国家理财规划师最新考情说明会
时间:11年11月12日周六下午14:00—16:00
地点:上海徐汇华山路1954号上海交通大学校内新上院307室
                  预约
北京

广州

深圳

CFA咨询预约:400-700-8858
联系接待:陈小姐

证券咨询预约:021-52300567*816
联系接待:陈小姐
DMC培训精彩回顾
08年6月CFA三级
(上海)部分学员合影